Основной риск-менеджмент: Разграничение первичных и вторичных рисков
Рыночные риски могут быть первичными или вторичными. Данное разграничение иногда вызывает внутреннее отторжение, но некоторые инструменты и рынки представляют бо́льшую опасность с точки зрения сопутствующих рисков, чем с точки зрения их первичных рисков[40].
Первичным называют риск, который больше всего влияет на колебания прибыли/убытка. Именно его следует хеджировать в первую очередь. Поскольку рынки быстро изменяются, очевидно, что трейдеру нужно сосредоточиться на первичных рисках, оставив остаточные риски на конец торговой сессии (в большинстве случаев они могут подождать).
Приведенная ниже классификация рисков исключает продукты, основанные на корреляции (например, опционы на один из двух инструментов).
● Для портфеля деривативов на акции рыночные риски являются направленными, и все возможные изменения цены дериватива будут определяться движением базового актива. Вопросы, связанные с процентными ставками, считаются второстепенными, т. к. уровень этих параметров практически не влияет на позицию. Кто-то может пострадать от косвенного влияния изменения процентной ставки на долгосрочную позицию в фондовом активе (через влияние на ценообразование форвардов), но такая разница будет незначительной по сравнению с той, которая может быть вызвана движением цены и изменением волатильности. Такой анализ не отражает возможное влияние изменения процентных ставок на фондовые рынки, он касается лишь их влияния на временну́ю структуру или цены акций. Риск пассивного курения для здоровья человека, у которого уже диагностирован рак, не имеет серьезного значения.
● Однако для портфеля деривативов на инструменты с фиксированным доходом в качестве первичных рисков необходимо учитывать как базовый актив (т. е. денежные потоки, дисконтированные по процентным ставкам), так и общую структуру кривой процентных ставок. Это в основном связано с тем, что позиции в инструментах с фиксированным доходом реагируют на структуру цен во времени, а не только на движение цены, как, например, акции или валюты. Каждая купонная ценная бумага с фиксированным доходом – это простая сумма более мелких ценных бумаг с нулевым купоном с различными сроками действия. На цену 10-летнего свопа в основном будут влиять 10-летние процентные ставки. На него влияют и 4-летние ставки, при прочих равных условиях, из-за эффекта реинвестирования в течение периода. Структура процентных ставок становится неотъемлемой частью рисков и выгод по каждому инструменту и поэтому должна рассматриваться как основной риск.
● Для валютного портфеля основными рисками являются обменный курс валютной пары и волатильность. Но и разница в процентных ставках, и временна́я структура процентных ставок тоже существенны. Они становятся частью первичных рисков на некоторых развивающихся рынках, где возможна высокая волатильность процентных ставок.
Эту классификацию необходимо адаптировать к разным инструментам. Те, кто пытался сформулировать обобщенную теорию управления рисками, пока что не смогли получить удовлетворительного результата. Никакие два инструмента нельзя считать равнозначными. Следовательно, трейдеры должны изначально искать точки соприкосновения между инструментами самостоятельно.
Табл. 1.3 и 1.4 применимы к наименьшей разлагаемой структуре (smallest decomposable fragment – SDF).
