• оценка по аналогии (by analogy), так как проводится аналогия между оцениваемой компанией и эталонной;
• сравнительная (comparable) оценка[3], поскольку одна ценная бумага оценивается путем сравнения с другими;
• относительная (relative) оценка, поскольку одна ценная бумага оценивается относительно других (по относительной шкале);
• рыночная (market) оценка, так как она опирается на рыночную информацию о компании-аналоге[4].
В связи с этим мне вспоминается такой случай. Несколько лет назад меня попросили прочитать лекцию по мультипликаторам студентам экономического факультета, и она была представлена как презентация использования в оценке метода рыночных сравнений. Действительно, можно сказать и так – возможные варианты названия данного метода вышеприведенным списком не исчерпываются.
Термин «оценка по аналогии» был больше распространен в 1970–1980-е гг., чем в настоящее время; термин «эталонная компания» чаще употребляется профессиональными оценщиками, чем инвестиционными банкирами, остальные же четыре термина, на мой взгляд, распространены одинаково широко. Но они обозначают одно и то же: один и тот же метод или подход к оценке, один и тот же алгоритм расчета, поэтому выбор термина скорее отражает профессиональную принадлежность автора текста, чем содержит намек на какие-либо нюансы применения метода.
Мультипликаторы широко используются для «мгновенной» оценки компаний (ценных бумаг). При этом в ходе такой оценки производится сравнение объекта оценки с неким аналогом, мультипликаторы которого могут быть приняты за эталон.
1.2. Понятие «мультипликатор»
Использование мультипликаторов обусловлено трудностью установления прямого соотношения цен на акции разных компаний.
Пример 1[5]. Допустим, что компании А и Б идентичны абсолютно во всем, за исключением количества акций. Положим, выручка каждой из компаний равна $100, а чистая прибыль – $10. Теоретически рыночная капитализация, или рыночная стоимость 100 % акций, компаний А и Б должна быть одинакова, так как она не зависит от того, на сколько акций поделен капитал компании. Пусть рыночная капитализация и той и другой компании составляет $100. При этом у компании А в обращении находятся 10 акций, а у компании Б – 20. Долгов ни у той, ни у другой компании нет. В этом случае одна акция компании А стоит $10, а одна акция компании Б – $5. Таким образом, цены акций этих компаний отличаются в два раза, и единственная причина этого – разное количество акций.
Пример 2. Теперь предположим, что компания А подобна компании Б, но крупнее ее ровно в два раза, то есть ее выручка составляет $200, а чистая прибыль – $20. Между тем количество акций у компаний А и Б одинаково – по 10 шт. Если капитализация компании Б равна $100 и одна акция стоит $10, то капитализация компании А должна быть в два раза больше и составлять $200, а стоимость одной акции этой компании должна равняться $20.
Пример 3. Наконец, предположим, что компания А в два раза крупнее компании Б (как и в предыдущем примере), но у нее в два раза меньше акций (10 и 20 шт. соответственно). Тогда одна акция компании А должна стоить $20, а компании Б – $5.
Из приведенных примеров явствует, что существуют два принципиальных фактора, от которых при прочих равных зависит цена одной акции: общее количество акций и размеры компании. Таким образом, для того чтобы ответить на вопрос, насколько переоценены или недооценены акции компании А по сравнению с акциями компании Б, необходимо учитывать как размер компании, так и количество выпущенных ею акций
