Финансовый инжиниринг: инструменты и технологии. Монография - страница 22

Концепция денежного потока основывается на следующих предпосылках^>84:

1) с любой финансово-хозяйственной операцией можно связать определенный денежный поток;

2) финансовые операции и их последствия растянуты во времени, т. е. элементы денежного потока будут получены в разные моменты времени;

3) элементы денежного потока, полученные в разные моменты времени, несопоставимы;

4) для сопоставления разновременных элементов денежного потока используются методы дисконтирования и наращивания.

Выделим основные допущения, с которыми связано использование модели DCF.

Выбор периода анализа и типа денежного потока.

Концепция денежного потока предполагает, что внутри периода анализа проект характеризуется либо чистым притоком, либо чистым оттоком средств. Традиционно в качестве периода анализа выбирается один год. То есть движения средств внутри года не принимаются во внимание, хотя и могут играть существенную роль при оценке стоимости. В принципе данное допущение может быть исключено очень просто – путем выбора меньшего периода анализа. Так, вместо года можно использовать полугодия, кварталы, месяцы и т. д. Однако необходимо понимать, что дробление периода анализа должно быть обосновано, кроме того, оно увеличивает затраты на проведение анализа, не всегда давая соответствующее улучшение результатов. Но необходимо понимать, что в качестве периода анализа может быть выбран любой временной отрезок.

Приток или отток денежных средств может быть привязан к началу периода анализа (пренумерандо) или к его концу (постнумерандо). Сам по себе тип денежного потока не играет существенной роли при расчетах (необходимо лишь использовать соответствующие формулы), однако, независимо от типа потока, мы привязываем нетто-движения средств внутри периода к одному моменту (начало или конец периода), т. е. абстрагируемся от абсолютных величин притоков или оттоков внутри периода анализа, а также от их распределения во времени. Это приводит к потере информации о движении средств внутри периода анализа, а также о самих суммах средств, т. к. используются лишь нетто-показатели за период.

Отметим, что в случае с ценными бумагами эти допущения обычно не играют принципиальной роли. Период анализа предопределен периодичностью платежей, а тип денежного потока связан с моментом выплат.

Выбор способа начисления процентов

Как известно, расчет дисконтированной или наращенной стоимости может основываться на использовании простого или сложного процента. Простой процент предполагает начисления только на первоначальную сумму инвестиций, сложный процент предполагает капитализацию стоимости и начисления на сумму с учетом ранее накопленных процентов. Предельным случаем сложного процента является непрерывно начисляемый процент^>85.

Расчетные формулы, используемые для дисконтирования и наращивания, в зависимости от способа начисления процента, хорошо разработаны в финансовой математике и широко используются в финансовой оценке. Вместе с тем выбор способа начисления должен быть обоснован и следовать из структуры денежных потоков оцениваемого инструмента.

Известно, что при сроке, равном одному году (одному периоду анализа), оба основных способа расчета процента дают одинаковый результат. Во всех остальных случаях итоги будут различны. Так, на сроке менее года наращенная сумма будет больше при использовании простого процента, на сроке более года – при использовании сложного. Возможно, именно этим фактом объясняется традиционный подход к выбору способа начисления: простые проценты для инструментов сроком менее года, сложные – для сроков более года