Финансовый инжиниринг: инструменты и технологии. Монография - страница 31

Поскольку именно статистический подход может быть в определенной степени формализован и алгоритмизирован, он наиболее часто используется при анализе рисков инвестиций в ценные бумаги.

Одним из основных типов финансового риска является ценовой или рыночный риск. Ценовой риск – это возможность отклонения будущей цены актива от ее ожидаемого значения^>100. Отметим, что само по себе изменение цены не является ситуацией риска, т. к. современное состояние экономической системы предполагает постоянное изменение цен. Риск проявляется в том случае, когда инвестор не ожидает изменения цены либо цены меняются не так, как это ожидалось. При этом необходимо принимать во внимание не только абсолютное изменение цены, но и направление изменения. Важно помнить, что риск возникает не только при росте цены, но и при ее снижении. Кроме этого, на результаты деятельности может влиять скорость и частота изменений.

Агрегирующим показателем, учитывающим все эти факторы, является волатильность цены, которая включает в себя величину, скорость и частоту изменений. Само слово волатильность (volatility) означает изменчивость, следовательно, возникает вопрос, как оценить волатильность и можно ли ее использовать в качестве показателя ценового риска. Что касается последнего, то сразу скажем, что именно волатильность является наилучшим показателем ценового риска, поскольку возможность отклонения будущих значений цен от ожидаемых будет тем больше, чем больше, чаще и быстрее изменяются цены, т. е. чем выше волатильность. Что же касается вопроса об измерении волатильности, то отметим, что на сегодняшний день не существует общепринятого показателя волатильности. Возможно, это связано с тем, что показатель является агрегированным, учитывающим несколько факторов изменчивости. В любом случае нам необходимо предложить хотя бы и не столь универсальный, но подходящий по целям анализа схожий показатель.

Таким показателем является стандартное отклонение цен или доходностей финансового инструмента. Сразу же отметим, что само по себе стандартное отклонение цены (доходности) не является полным аналогом введенного понятия волатильности, т. к. показатель характеризует лишь относительную величину изменений, не принимая во внимание частоты и скорости измерений, более того, способ расчета показателя не является безукоризненным и лишенным недостатков, о чем речь пойдет ниже. Однако финансисты обычно отождествляют волатильность и стандартное отклонение^>101. Более того, некоторые финансовые учреждения используют термин единица волатильности (изменчивости) для обозначения единицы стандартного отклонения.

В теории волатильности выделяют несколько ее видов. Волатильность, определенную по историческим данным о движении стоимости ценной бумаги, называют статистической (исторической) волатильностью (statistical volatility)^>102. Кроме того, существуют подходы, в которых значение волатильности «восстанавливается» из стоимостей обращающихся опционов, ценообразование которых, в соответствии с формулой Блэка–Шоулза, предполагает использование данного параметра. При оценке теоретической стоимости опциона, в соответствии с этой моделью, используются данные о статистической волатильности. Зная рыночную стоимость опциона, инвестор может использовать ее значение для того, чтобы определить значение волатильности, используемой в формуле как один из переменных параметров. Полученное в результате значение называют подразумеваемой или вмененной волатильностью (