Американские и глобальные депозитарные расписки: теория и практика листинга российских акций на зарубежных биржах - страница 40

Безусловно, самыми дешевыми являются проекты АДР первого уровня и частные размещения по Правилу 144А. Себестоимость проектов АДР второго и третьего уровней практически одинакова.

Последствия признания российской компании зарубежной «инвестиционной компанией». Законом запрещается публичное размещение ценных бумаг зарубежной «инвестиционной компании», не прошедшей регистрацию в Комиссии (Раздел 8 Закона 1940 г.). Последствия такой регистрации – подчинение зарубежной (для США) компании законодательству США об инвестиционных компаниях, включая требования к структуре капитала и отчетности, отдельные нормы которого применяются к ее сделкам, заключаемым за пределами Соединенных Штатов149.

Регистрация требует также реорганизации зарубежной компании в управляющую компанию, паевой инвестиционный траст или в сертифицированный фонд, являющиеся единственно возможными формами организации «инвестиционных компаний» в США (Разделы 4, 26 и 28 Закона 1940 г.)150. Таким образом, у российской компании, отвечающей требованиям «инвестиционной компании» (более 40% общей стоимости активов составляют инвестиционные ценные бумаги), остается два пути для размещения АДА в США – обратиться в Комиссию за неприменением к ней норм Закона «Об инвестиционных компаниях» (Раздел 6 (c) Закона 1940 г.) либо разместить свои АДА среди ограниченного круга квалифицированных инвесторов.

На практике Комиссия очень редко соглашается на неприменение норм закона в отношении зарубежных компаний, подпадающих под определение «инвестиционных компаний»151.

Как указано выше, эмитентом АДА является американский банк-депозитарий, а не сама российская компания. Правилом Комиссии За-6 установлено неприменение Закона «Об инвестиционных компаниях» к банкам и страховым компаниям (включая неамериканские). Означает ли это, что закон также не применяется к российской компании, подпадающей под определение инвестиционной (и выпустившей депонированные за рубежом ценные бумаги, представляющие АДА), потому что она не является эмитентом АДА? Если нет, то возможно ли публичное размещение АДА такой компании в США? Для получения ответов на эти вопросы в каждом случае рекомендуется обращаться в

Комиссию за «письмом об отказе от действий» или за «письмом комментарием» (см. выше).

Кроме того, не до конца ясно, насколько данным законом допустимы частные размещения АДА российских «инвестиционных компаний» среди узкого круга квалифицированных инвесторов в США (частное размещение по Правилу 144А). Письмом об отказе от действий по делу «Сони Капитал Корпорейшн» разрешаются частное размещение и последующая продажа ценных бумаг, выпущенных по Правилу 144А «финансовыми дочерними компаниями» («finance subsidiaries») – юридическими лицами, созданными с целью привлечения средств для финансирования материнской компании152. В «письме об отказе от действий» по делу «Туше Ремнан» от 27 августа 1984 г. Комиссия постановила, что Раздел 7 (d) Закона «Об инвестиционных компаниях», регулирующий публичное размещение ценных бумаг инвестиционных компаний, распространяется и на частные размещения.

Данный закон запрещает частное размещение ценных бумаг, если в результате такого размещения будет более ста собственников частноразмещаемых ценных бумаг, являющихся резидентами США