Методы защиты от враждебного поглощения - страница 14

Как видно из графика (рис. 1.3), реакция рынка на известие о приобретении корпоративным каталой пакета обыкновенных голосующих акций корпорации-цели более чем положительная. А ведь на графике нанесена не просто реальная доходность, которую в среднем получили держатели акций корпорации-цели, а доходность, очищенная от нормального дохода рынка за тот же промежуток времени (т. е. показатель CAR)! Для того чтобы полностью убедиться в значимости результатов своего анализа, Холдернесс и Шихан сравнивают доходность, полученную акционерами корпораций-целей, подвергшихся нападению корпоративных катал, с доходностью акционеров корпораций-целей из контрольной выборки. В контрольную выборку попали корпорации-цели, которые были поглощены[33]не корпоративными каталами, а простыми компаниями. Результаты этого анализа читатель найдет в табл. 1.3.

Таблица 1.3

Кумулятивная анормальная доходность акционеров корпораций-целей, поглощенных корпоративными каталами, и акционеров корпораций-целей из контрольной выборки[34]

Источник. Holderness, С., Sheehan, D. (1985) Raiders or Saviors? The Evidence on Six Controversial Investors. Journal of Financial Economics, Vol. 14, pp. 555–579.

Как видим, отличия есть и эти отличия в пользу компаний, которые были поглощены корпоративными каталами. Если в 80-дневном временном окне кумулятивная анормальная доходность компаний, поглощенных корпоративными каталами, и компаний из контрольной выборки практически одинакова, то за десять дней до объявления о проведении поглощения мы видим отличие почти в два раза, а в день объявления о поглощении – более чем в четыре раза!

По результатам своего исследования Холдернесс и Шихан приходят к выводу, что полученные ими эмпирические данные опровергают гипотезу прокатывания. Однако дать четкий ответ на вопрос о том, какая из двух оставшихся максимизационных гипотез может быть использована для объяснения наблюдающегося роста котировок акций корпорации-цели, они не смогли.

Возможно, что подобные эмпирические результаты позволяют многим давать новые, более приятные определения корпоративного каталы. Например, известные специалисты в области корпоративных финансов и управления Шляйфер и Вишни в одной из своих работ определяют корпоративного каталу как специалиста по проведению поглощений[35].

«Не вызывает никакого сомнения тот факт, что враждебные поглощения крайне вредны для экономики», – писал в 1986 г. гуру современного менеджмента Питер Друкер[36]. Многие и сегодня разделяют этот взгляд на враждебные поглощения. В соответствии с этим взглядом корпорации-покупатели после проведения враждебного поглощения оказываются отягощенными огромной долговой нагрузкой (а откуда еще они могут взять такие деньги для поглощения?), которую они в дальнейшем часто не выдерживают. Если же речь идет о враждебном поглощении, которое проводит корпоративный катала, то здесь и говорить не о чем. Караул! Спасайся, кто может!

Приверженцы максимизационной точки зрения на враждебные поглощения утверждают, что они создают добавочную стоимость, а единственным индикатором создания стоимости может быть рост текущей рыночной стоимости обыкновенных голосующих акций корпорации-цели. Котировки корпораций-целей при появлении известий об их поглощении растут? Растут! А раз так, то враждебные поглощения (кем бы и зачем бы они ни проводились) создают дополнительную стоимость.