Методы защиты от враждебного поглощения - страница 16

Единственный сценарий, при котором общественные интересы совпали с частными, – это сценарий № 1. Только в этом сценарии текущая цена действительно отражает общественные выгоды враждебного поглощения. В случае со сценариями № 2 и 3 можно утверждать, что основным источником выгод акционеров корпорации-цели являются потери стэйкхолдеров (работников, поставщиков, клиентов и т. д.) корпорации-цели. Другими словами, рост цены акций отражает простой трансферт благосостояния от одной группы лиц к другой.

Поэтому необходимо признать, что оценка враждебных поглощений, данная Питером Друкером, может быть абсолютно верной если не для всех, то хотя бы для какой-то части этих сделок.

Интересно, а какой процент общего количества сделок рынка корпоративного контроля составляют враждебные поглощения? Как соотносятся в процентном отношении дружественные и враждебные поглощения?

Относительно последнего вопроса существует следующее устоявшееся мнение: дружественные поглощения всегда превосходят в количественном отношении враждебные. В большинстве европейских стран враждебные поглощения проводятся крайне редко (пожалуй, единственное исключение из этого правила – Великобритания), а в некоторых странах за много лет могут быть проведены лишь одна-две подобные сделки.

Меккой враждебных поглощений считается американский рынок корпоративного контроля. Пиком активности рынка враждебных поглощений в США (как, впрочем, и во всем мире) принято считать середину 1980-х гг.

Узнать, насколько оправданно подобное мнение, нам поможет обзорное эмпирическое исследование, проведенное в 2001 г. Андарадом, Митчеллом и Стэффордом[37]. Эти исследователи получили данные по сравнительным характеристикам сделок американского рынка корпоративного контроля за последние три десятилетия (табл. 1.4).

Поглощение определялось Андарадом, Митчеллом и Стэффордом как враждебное, если менеджмент корпорации-цели публично отвергал его или объявлял «не согласованным с топ-менеджментом» и «недружественным». Как видно из данных табл. 1.4, только 4 % сделок, проведенных в 1990-х гг., были враждебными, в то время как в 1980-х гг. таких сделок было более 14 %.

Таблица 1.4

Сравнительные характеристики сделок американского рынка корпоративного контроля с 1973 по 1998 г.

Источник. Andarad, G., Mitchell, М., Stafford, Е. (2001) New Evidence and Perspectives on Mergers. Journal of Economic Perspectives, Vol. 15, pp. 103–120.

Любопытно, что по данным табл. 1.4 вероятность успеха или провала среднего враждебного поглощения 50/50. Как видим, данные о том, что в 1980-х гг. наблюдался пик активности рынка враждебных поглощений, полностью подтверждаются. Однако не подтверждается широко распространенное заблуждение о том, что враждебными были 70–80 % всех сделок, проведенных в 1980-х гг. Даже будучи на пике популярности, враждебные поглощения никогда не составляли более 20 % общего количества сделок американского рынка корпоративного контроля[38]. Подобное расхождение реальных данных с традиционной точкой зрения может быть объяснено только тем, что многие поглощения, которые публика считает враждебными, на самом деле таковыми не являются. Впрочем, даже в академическом мире единой точки зрения относительно существования более или менее четкого соотношения между дружественными и враждебными поглощениями не существует. Все зависит от выборки, которую используют исследователи, и от того, как они определяют враждебное поглощение. Наглядный пример того, как такое может быть, представляет работа Хольмстрома и Каплана